原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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