事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shē身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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