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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭浙k是浙江哪个城市的开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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