文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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